世足赛结束了,前一篇简单举了某种世足彩票的例子,比对出期权某种状态下的特性,而赌盘实在五花八门,单单胜负的玩法就有很多种,还有其他非胜负的游戏,譬如进球数、角球数、黄红牌数,乃至于谁开球都有得下注,玩法众多,实在很像期权的三个交易维度,衍生出丰富的交易策略,适用场景五花八门,投资人没有相当的交易经验,遇到值得交易的行情变动,绝对不知道场景如何应用,不过没关系,金融市场有趣的地方就是行情持续往前走,常常会不经意地演出历史发生过的走势,当下没掌握到交易契机别灰心,把行情好好读一次,期待下次遇到类似的走势时,可以大展身手取得好成绩,却是必要的。好比两个上市满周年的商品期权,几乎都是豆粕在表演一些场景的用法,包括USDA报告、中美贸易战等,急涨急跌的,让期权买方与波动率交易上,都有一定的演示,相形之下,白糖就比较安静温吞,短期较难吸引眼球,可是时间拉长,特殊场景就出现了,让我们来想想,如果再来一次类似白糖这次长下跌的行情走势,你会怎么办。

　　过去半年,白糖期货无声无息的下跌,没有跌停,但却天天跌不停(如下图),这种行情对于多头来说,是一种极其危险的陷阱,拿着多头部位,不管原始动机是甚么,每天小亏让持仓者不会有危机感,甚有时候反而给出增强信心的假象,因为你们看看,如果要跌,怎么不大跌?这样的走势一定是为了未来往上跳跃的准备,小幅压回整理是为了要清洗信心不稳的筹码,等三心二意的人都下车后,就是多头的康庄大道,这样的想法让多头扛了一段时间后,回头一看,竟然300-400元不见了,最后陷入温水煮青蛙的陷阱里；而对空头来说,过程几乎没有任何持仓的压迫感,不容易让人止损,反倒让空方担心,因为哪有这么容易的行情。

5800看跌期权:57-996

5500看跌期权:30多倍

5200看跌期权:40多倍

4900看跌期权:140多倍

　　半年跌掉20%的行情不可谓不大,但时间花太久才让大家无感,不过来到看跌期权可就会让人眼睛一亮,如上面几个看跌期权,6000左右下跌到4700-4800的过程,5800以下的十几个不同状态的看跌期权权利金都是几十倍到上百倍翻的结果,如果大家下次遇到这种长空的走势,不管哪个品种,只要有场内期权,都要先想想哪个合约最有效果,从上面几个合约权利金的变化来看,大家可以理解,距离标的物当时价格最近的合约有最大的盈利幅度,主要是因为后来合约状态变成深度实值,Delta份额很大,权利金的损益状况越来越接近标的物的价格波动幅度,杠杆倍数跟刚开仓的状态下降很多；最远的合约具有最大的盈利倍数,初始杠杆倍数极大,但与标的物距离太远,权利金与标的物价格的连动敏感度很低,非常不容易的竟然出现连续长跌走势,把这些深深深虚值的合约唤醒了,才出现最大的盈利倍数。

　　近的合约盈利幅度大,远的合约盈利倍数大,了解这样的特性之后,难点在于大家根本不知道未来要跌多远或涨多远,但有一种方式是可以考虑的,就是当决定买入期权的时候,先选择虚值2-3檔的合约,譬如这次白糖,当价格在6000-6100附近的时候,选择买5800的看跌期权,当行情开始下跌让5800合约状态变成平值的时候,delta份额从0.2左右一下拉升到0.5,赚到的钱包括起始0.2的方向份额,再加上Delta变大的部分,也就是Gamma,交易上的感受会是权利金上涨有加速度的感觉,这样的变化就是期权买方当正确的时候,会自动帮投资人加仓的概念,但难的部分就是接下来行情还会继续走多远,特别是已经走出一小段的之后,还要继续再走一段的概率本来就更小,所以可以把当时手上的平值期权,再往虚值移动,譬如再换到5500,把Delta份额降回0.2左右,等于把初始权利金成本拿回,同时还持有原始相同份额的头寸,如果行情真能一直走,就一直换,5800换5500,再换5200再换4900,最后一个合约一定会错,但过程的合约已经有相当幅度的获利,同时控制了权利金买方的风险,实务上称这样的移动换仓叫做滚动上移或滚动下移。

　　过去几年国内期货市场常常出现某次大级别的行情中,投资人从几十万变成几千万甚至几个亿的例子,让大家传送学习,激起众多人参与期货市场的兴趣,譬如2010-2011年,棉花从13000-14000起涨,到22000,30000,最高到35000,造就一批期货市场操作的传奇,因为用的方法是一路的盈利加仓,这种交易方式理性的说,资金控管上有很大的问题,但却会让人血脉喷张,姑且不论交易纪律的对错,如果你有机会遇到一次这样的交易机会,而且手上已经持有一堆对的头寸,面对行情已经来到极端正确的点位时,具有最大的浮盈但却具有超过浮盈的担心时,可考虑把手中期货头寸换成相同数量的实值期权,权利金可能跟期货保证金差不多,或者稍微多一点,但这样的动作已经等于先做了止损,当行情持续顺向的时候,保有近乎相同的获利能力,万一遇到弃守性的反转,最多把权利金全部亏掉,但不会多赔甚至追缴,就好像当时棉花从35000快速反转没多久,有些之前盈利加仓的暴赚者,短时间就快速被打爆了,玩了一个长期暴赚短期打爆的纸上富贵游戏。

　　产业客户进行套期保值的难度在于决定开仓的当下,如果这次白糖的下跌,刚好进行了套期保值的操作而持有若干期货空单的,这次的走势在过程中空单还算舒服,不会被震掉,但看到已经跌破5000之后,解除套保部位的想法一定会越来越强烈,因为好不容易拿到的盈利,万一再被要回去,对于操盘手都是极大的心理打击,但贸然平空又怕跌势还没结束,此时可考虑把期货空单置换成虚值看跌期权,把大部分套保成果落袋以防获利回吐,同时还能把现货上涨获利的窗口打开。

　　前面提的例子不论目的与动机是甚么,策略都简单且容易理解,利用复盘的方式演练各种场景下的操作考虑,对于往后的操作有绝对的帮助,错失本次交易契机无所谓,但期许下次再遇到类似的行情时,有无懈可击的表现。